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海外光模块企业浅析系列之四:OCLARO--100G产品驱动企业腾飞

发布时间:2018-01-09 点击数:604

文:国信证券通信小组

近年来,光通信作为通信行业内最具投资吸引力的子行业之一,备受资本市场关注。光模块、光器件作为光通信中景气度最高的细分领域,成就了苏州旭创(中际旭创子公司)、光迅科技等一批优秀上市公司。我们重申关注光通信领域的投资机会,光模块、光器件方面重点推荐中兴通讯、中际旭创、光迅科技等公司的表现。


评论:
为了让投资者对全球光模块市场格局有个更清晰的了解,从而更有利于把握行业投资机会,国信证券通信小组历时三个月时间,对海外市场上最具竞争优势的六家光模块企业(Acacia、Finisar、Oclaro、Avago、Applied Optoelectronics、Neophotonics)基本情况进行梳理。本文将简要介绍Oclaro 的基本情况,供各位投资者参考,有不足之处欢迎批评指正。

Oclaro基本情况概述

Oclaro Inc.是一家半导体设备和材料公司,总部位于美国加州。公司致力于向全球通信、工业及消费级市场提供光学元件、模块和子系统的设计及销售。公司在美国、加拿大、中国、韩国等二十多个国家设有工厂和分公司。Oclaro是由原两大光通信元器件供应商Bookham和Avanex于2009年合并而成。Bookham Technology成立于1988年,是第一家可以制造集成到硅集成电路中的光学元件公司。

聚焦光通信领域,光模块产品丰富

Oclaro设计、制造和销售广泛应用于通信、数据传输、航空航天、半导体、传感、国防和科研等领域的光元件、光模块和光学子系统产品。公司产品种类包括:半导体激光器、光放大器、光发送器、光接收器、光收发模块、高功率激光二极管、垂直腔表面发射激光器及先进的光子测量工具等。公司产品以光模块为主,也包含芯片与调制器。目前产品类型包含10G XFP、10G SFP+、40G QSFP+、40G CFP、100G CFP系列及100G QSFP28等,用于满足多种传输速率与传输距离的需求。

公司的外延收购与业务整合

公司在2009-2012年之间进行了一系列外延收购,完善并扩张了产品线。2009年4月,硅光子先驱Bookham和光器件供应商Avanex宣布合并,新公司命名为Oclaro;2009年底,Oclaro收购Xtellus,完善了ROADM产品线;2010年收购了拥有高性能光传输子系统解决方案的Mintera公司;2011年10月,收购了可调谐激光器和100G收发器光模块的制造商Santur Corporation;2012年公司收购全球领先的光器件商Opnext,至此Oclaro成为总销售额仅次于Finisar的全球第二大光器件商,大大增强了公司在高速率光模块市场中的竞争力;2013年9月,Oclaro宣布以1.13亿美金出售其Zurich Gallium Arsenide Laser Diode 业务给 II-VI Incorporated;2012年11月,Oclaro公司宣布将其位于Santa Rosa的薄膜滤波器业务出售给高意科技有限公司。高意科技是II-VI公司的全资附属公司。根据该协议,Oclaro还将出售其Interleaver产品线给高意通讯有限公司(福州),后者是II-VI公司的全资附属公司。

产业链分析:公司处于光通信产业链中上游,中国市场依旧火热

公司位于产业链中上游,具有研发生产芯片的能力,主要专注于高速芯片与光模块的研发。在目前公司所处的产业链中,光模块供应商净利润一直略低于整个产业链平均水平,但在过去五年中持续提升,并且增速尚未放缓,2016年已经超过下游的通信服务供应商以及网络设备供应商。2016年,公司几款关键性的100G产品实现了突破,并于2017年实现放量,逐渐步入收获期。

公司供应端遍布北美及亚太地区。公司目前主要的供应商为泰国的Fabrinet公司、马来西亚的Venture公司、日本的Toyo公司以及台湾的Elaser公司,其中中国地区主要负责产品装配与测试,与100G产品线相关的供应商主要集中在欧洲和日本。

Oclaro深圳产线位于福田保税区,此前是Bookham收购的New Focus的深圳工厂。产线提供从光纤跳线、ROSA、TOSA到泵源等多种产品。

客户端结构集中度较高,中国市场依旧火热。公司下游客户相对集中,包括中兴、华为、Coriant、思科等,2016年前四大公司合计销量占总营收53%。从销售区域来看,中国市场是公司的主战场,营收占比超过40%。

2016年Oclaro在中国地区的市场收入为1.67亿美元,占比41%。其中,仅华为与中兴两家公司合计营收达到1.27亿美元,占中国地区收入的76%,占公司总收入的32%;其次,第二大市场为美洲地区,收入占比28.5%,其中美国市场收入为0.63亿美元,占比15.5%。2017年,北美地区营业收入占比呈现上涨趋势,在欧洲的收入占比也小幅上涨,而受华为清库存影响,亚太地区营业收入略微有所下滑。

产品线覆盖全面,掌握全球领先的高端芯片技术

Oclaro拥有全球领先的自产高端芯片能力,可以生产直接调制激光器DML、电吸收调制激光器EML、探测器APD等,包括10G PIN、10G APD、10G DFB、25G DFB。

40G以下产品:Oclaro拥有10G激光器和25G激光器的研发技术,并且均已实现量产,目前,能够量产25G芯片的企业还包括Finisar,Lumentum,AAOI,Avago和NeoPhotonics。在芯片研发方面相对于同行业其他企业拥有绝对技术优势。

100G产品:2014开始,Oclaro业务重心逐渐从40G及以下的产品转移到100G产品,Oclaro在2014年末推出CFP2-ACO技术——推动100G在城域应用的关键技术。公司于2015-2016年将产品进行推广,获得巨大成功。100G产品的营收占比从20%迅速上升至76%。

历史业绩扭亏为盈,后续表现值得期待

公司2017年业绩表现亮眼。2017年度(2016年7月2日至2017年7月1日),公司实现营业收入6.01亿美元,同比增长47.3%;净利润1.28亿美元,同比剧增13.9倍。我们认为,公司业绩大幅提升的主要原因是,100G光模块产品在2016-2017年出货量大幅度提升,带动公司业绩改善。

公司2016年以来营收的增长主要来自100G系列产品销售的增长。其中2017年四个季度的100G产品收入分别为0.978亿美元、1.138亿美元、1.258亿美元以及1.206亿美元,远超40G产品,成为公司最新的增长驱动。

100G产品获得市场认可,公司股价表现呈指数型攀升。公司成功研发100G高速产品,并大规模量产,成为增长核心驱动力,带动股价不断攀升。

重申中际装备核心投资逻辑:

1、北美ICP发力数据中心,光模块需求旺盛

受益于北美ICP加大对IDC投建力度、存量IDC器件的更新升级以及网络架构的演进,光通信模块需求日益旺盛,旭创等厂商持续受益。据OVUM预测,2017年数据中心100Gbps光模块出货量有望突破300万只,而2018年出货量有望翻番甚至达到2017年出货水平的三倍。苏州旭创作为Google、Amazon等北美ICP巨头光模块的主要供应商,在100G光模块出货量位居全球前列,随着100G产品的规模放量,盈利能力有望进一步提升。

2、未来三年国内数通市场或将成为需求中心

国内数据中心市场与北美差距较大,但增长迅速,国内ICP对数据中心的需求还远未得到释放。未来三年,BAT等ICP加大在数据中心领域的投资是大势所趋,国内数据中心将迎来新建升级浪潮,光模块需求有望向国内转移,形成公司中长期业绩快速增长的有力支撑。

3、电信市场有望成为公司未来重要增量市场

互联网流量呈现爆发式增长,电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势。旭创当前业务主要来自数通市场,在光模块设计封装等领域中积累的丰富经验和先进技术,有助于其在运营商接入网等市场中拓展更多市场份额。



风险提示:

1、光模块、光器件市场竞争加剧的风险;

2、北美数通市场需求不及预期的风险。


相关阅读:
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海外光模块企业浅析系列之二:AAOI--北美数据中心光模块领域的黑马
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海外光模块企业浅析系列之三:NPTN--全球光子集成领域的王者
http://www.funsso.com/news/industry/513.html

海外光模块企业浅析系列之四:OCLARO--100G产品驱动企业腾飞
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