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海外光模块企业浅析系列之一:ACACIA--硅光的明日之星

发布时间:2018-01-10 点击数:48
文:国信证券通信小组

近年来,光通信作为通信行业内最具投资吸引力的子行业之一,备受资本市场关注。光模块、光器件作为光通信中景气度最高的细分领域,成就了苏州旭创(中际旭创子公司)、光迅科技等一批优秀上市公司。我们重申关注光通信领域的投资机会,光模块、光器件方面重点推荐中兴通讯、中际旭创、光迅科技等公司的表现。

评论:
为了让投资者对全球光模块市场格局有个更清晰的了解,从而更有利于把握行业投资机会,国信证券通信小组历时三个月时间,对海外市场上最具竞争优势的六家光模块企业(Acacia、Finisar、Oclaro、Avago、Applied Optoelectronics、Neophotonics)基本情况进行梳理。本文将简要介绍Acacia 的基本情况,供各位投资者参考,有不足之处欢迎批评指正。

Acacia Communications 是一家美国高速光互连产品供应商,面向电信及数通市场提供高速相干光通讯互连收发器。公司成立于2009年,于2016年在美国纳斯达克上市,当前市值为17.8亿美元(约合人民币115亿元)。 管理层阿朗出身,研发人员占比高。截至2016年底,公司研发人员占比约73%,其中45%的雇员拥有博士及以上学位。公司管理层涉及各个技术领域,包括光学系统与网络、数字信号处理、规模ASIC 设计认证、硅光子集成、系统软件开发、硬件设计以及高速电子设计等。其中,公司CEO 在2002年2月至2010年2月曾任阿尔卡特朗讯商业开发部门副总裁。

■ACACIA基本情况概述

Acacia Communications是一家美国高速光互连产品供应商,面向电信及数通市场提供高速相干光通讯互连收发器。公司成立于2009年,于2016年在美国纳斯达克上市,当前市值为17.8亿美元(约合人民币115亿元)。

管理层阿朗出身,研发人员占比高。截至2016年底,公司研发人员占比约73%,其中45%的雇员拥有博士及以上学位。公司管理层涉及各个技术领域,包括光学系统与网络、数字信号处理、规模ASIC设计认证、硅光子集成、系统软件开发、硬件设计以及高速电子设计等。其中,公司CEO在2002年2月至2010年2月曾任阿尔卡特朗讯商业开发部门副总裁。首席技术官Benny Mikkelsen拥有光通信的博士学位,在光传输技术方面又有丰富的经验。他是40Gbps领先厂商Mintera的联合创始人;联合创始人Christian J. Rasmussen,是数字信号处理和光纤方面的VP。

公司位于产业链中游,客户集中度高,中国区域营收占比最高。作为产业链中承上启下重要的一环,公司掌握着硅光领域的核心技术资源,并向中下游设备商提供光通信所需器件与模块。

公司上游主要的供应商来自美国与加拿大,公司还外包工程项目给日本及美国铸造厂,其中日本厂商2014年、2015年费用成本分别占26%、14%。

公司下游目前已经延伸至18个国家地区。如下表所示,亚洲及太平洋地区(主要是中国大陆地区)已是公司业务收入的主要来源;EMEA市场(主要是德国)位居第二,收入占比从2015年的43%降低至2016年的31%。公司2017年第二季度最新报告显示,公司的营收结构与往年基本保持一致。

公司的客户数量从2011年的8个增加至2016年的25个以上。2014、2015和2016年公司前五大客户的营收占比分别为78%,74%和78%,公司当前最大的客户为中兴通讯,2014-2016年三年营收占比分别为35%,28%和32%。如下表所示,2015年、2016年第一季度中兴通讯与ADVA光网络公司的营收占比均超过55%。公司的客户集中程度高,公司业绩受到小部分客户的影响程度较大。

同时公司不断寻求扩大与分散化客户结构,这将有利于降低对特定客户的经营风险。如下图所示,从2014到2016年间,来自新拓展客户的收入占比显著上升;2016年第四季度环比与同比均有明显增长。

■产品技术领先优势:硅光的明日新星

公司以芯片设计和销售为主要核心业务,其中芯片以代工方式生产,销售团队为自营团队。

公司的主要技术路径是将信号处理芯片(DSP)和硅光芯片集成在一起,有效减少设备复杂度,节省成本,并获得更高的通信效率。该集成光学互连模块的传输速度可达40Gbps至400Gbps,用于传输网、数据中心等市场。2014年3月11日,公司在美国光纤通讯展览会上发布了首款具有100G相干收发器功能的单芯片硅光子集成电路,成为全球第一个发布该类产品的企业。同时,公司也是第一个在市场上发布400G转发器的供应商,在硅光领域具有全球领先实力。

■历史业绩表现亮眼,后续表现值得期待

公司近年来业绩表现亮眼,财务数字曾持续呈现惊人增长态势。2016年,公司实现营业收入4.78亿美元,同比增长100%;净利润1.3亿美元,同比增长高达225%。公司业绩远超预期,无论是在绝对数字上,还是相对增长率上都表现得十分优异。如下图所示,剔除最新两个季度,公司自上市公开数据以来,每一季度的营业收入都持续增长。

公司2016年营收的增长飞速,营收的增长主要来自100G系列产品和400G系列新产品销售的增长。其中,美国市场增加的营收有2480万美元来自100Gbps产品以及2100万美元来自400Gbps新产品的引入;EMEA市场增加的营收中有3840万美元来自100Gbps产品,760万美元来自400Gbps产品;亚太地区营收的增加有9410万美元来自100Gbps产品,5500万美元来自400Gbps产品。

公司上半年业绩下滑,主要受到外部突发事件的影响。2017年5月31日,公司的三家OEM厂商宣布质量问题,影响了约1300台AC400机组和5100台CFP机组的部分销售。而由质量问题导致的客户产品故障会导致产品召回或合同违约赔偿、产品修理、更换、延迟出货等,会造成诸多负面影响。

这一质量门事件直接反应在公司的业绩下滑上。2017年上半年,公司总营收减少了710万美元,同比下降了4%。其中,100 Gbps产品收入减少了5050万美元,而400 Gbps产品收入增加3420万美元,200 Gpbs产品收入增加920万美元,抵消了部分100Gbps产品收入的下降。

公司自2016年5月上市以来,公司股价如同其良好的业绩表现呈指数型攀升。而9月份以来受业绩增速放缓影响,市场信心不足,及2017年的质量门事件等,2017Q2单季度业绩出现亏损,目前股价基本维持在45美元上下。截至2017年9月8日,公司近一年内累计跌幅达63.93%。

产品毛利率高于竞争对手,根据公司年报,主要因为公司生产成本的良好控制。公司2016年毛利率高达46.19%,显著高于同行业其它公司,可以看出,公司具备良好的盈利能力。随着公司产量的提高,晶圆、部件、装配和测试成本不断下降,总体上降低了生产成本。成本下降的主要原因在于公司将硅光PIC集成到单一模块产品中,无需外购高成本的元件,能提高利润率。而成本的下降抵消了由于销售价格下降而带来的利润率下降。此外,公司将产品制造外包给低成本地区,也能进一步降低成本。而2017年上半年毛利率出现下降,主要来自质量门事件导致的支出。

■投资逻辑:

1、北美ICP发力数据中心,光模块需求旺盛

受益于北美ICP加大对IDC投建力度、存量IDC模块器件的更新升级以及网络架构的演进,光通信模块需求日益旺盛,旭创等厂商持续受益。LightCounting预测,光模块市场未来5年的CAGR达到18%,到2022年市场规模达到60亿美元。苏州旭创作为Google、Amazon等北美ICP巨头光模块的主要供应商,短期内业绩有稳定支撑,随着100G产品的规模出货,公司盈利能力有望进一步提升。

2、未来三年国内数通市场或将成为需求中心

国内数据中心市场与北美差距较大,但增长迅速,国内ICP对数据中心的需求还远未得到释放。未来三年,BAT等ICP加大在数据中心领域的投资是大势所趋,国内数据中心将迎来新建升级浪潮,光模块需求有望向国内转移,形成公司中长期业绩快速增长的有力支撑。

3、电信市场有望成为公司未来重要增量市场

互联网流量呈现爆发式增长,电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势。旭创当前业务主要来自数通市场,在光模块设计封装等领域中积累的丰富经验和先进技术,有利于在运营商接入网等市场中抢占更多市场份额。


■风险提示

1、光模块、光器件市场竞争加剧的风险;

2、北美数通市场需求不及预期的风险。


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