文章分类

当前位置:首页>光模块>光模块>国际光模块重点企业研究之_Finisar: 光模块国际龙头,高速光模块+3D Sensing注入新活力

国际光模块重点企业研究之_Finisar: 光模块国际龙头,高速光模块+3D Sensing注入新活力

发布时间:2018-01-11 点击数:671

文:朱劲松(海通证券)

一、 Finisar公司简介

1.1 Finisar三十年三大发展历程,高速光模块+3D Sensing注入新活力
 Finisar发展可分为三个阶段:① 初步建立与发展阶段(1987-2002),行业与公司均处于发展的初期探索阶段; ② 垂直整合核心技术阶段(2003-2014),Finisar不断收购兼并,并在2009年收购Optium成为全球最大光器件提供商,股价一度从1.69美元暴涨到46美元;③ 三十而立,重新起航阶段(2015-至今),Finisar保持光器件领域全球第一的市场占有率,不断升级换代新产品,带动股价稳健增长。 2016下半年以来数据中心高速率光模块供不应求,同时3D Sensing带动VCSEL成为新的业绩增长点,为公司发展注入新的活力。
1.2 风风雨雨三十而立,龙头稳固市占第一
 菲尼萨(Finisar; FNSR.N)系美国纳斯达克上市公司,于1988年成立,是全球光纤通讯领域行业中规模最大的光器件供应商,在美国、中国、马来西亚、新加坡、澳大利亚都有分公司。公司以专业和技术含量高著称,提供的光纤光学子系统和网络性能测试系统等产品均具有国际领先水平。
 Finisar是全球光器件领域的龙头企业,主要体现在两个方面:① 横向相比,Finisar的市占率长期维持在第一的位臵。 2016年,Finisar在同行业公司中以14.8%的市占率继续维持在首位,且较第二名Lumentum(8.6%)和第三名Broadcom/Foxconn(7%)而言优势明显,奠定了Finisar稳固的龙头地位。 ② 纵向观察,Finisar在长期的发展中市占率仍在不断提高。据Ovum统计,2003年Finisar从7%市占率稳步提升,到2016年达到14.8%,稳健的发展脚步为Finisar维持领导地位提供了原动力。
1.3 数通、 电信市场产线全面,VCSEL激光器全球领先
 Finisar具有多项专利和首创。截至目前为止,Finisar获美国专利共计1300多项。例如, Finisar是公认的垂直表面发射激光器 (VCSEL,通过并购Honeywell所得) 制造和技术领域的全球领导者,并以出货量超过 1.7 亿而继续在 VCSEL 商业应用方面处于领导地位; 2017年3月宣布的新高速光电探测器产品100GHz平衡探测器(BPDV4121),工作频率超过100GHz,是目前市场上最快的探测器。
 Finisar具有完善的产品线,产品多样,覆盖数通和电信市场,没有市场短板。从数通市场的光纤管路、光引擎、主动缆作动器到电信市场的各式光模块产品、光放大器和高速光器件,Finisar实现了产品线的全覆盖,展现了卓越的科研与生产能力。

1.4 光模块产品多元,垂直生产扩张不受限
 Finisar的光模块产品类型丰富,适用领域广泛,产品线包括CXP、 CFP、 QSFP、 SFP+/SFP、 XFP等在内的多个产品类型,能够满足距离范围从100m至100km不等和传输速度从小于8G至100G以上的各种需求。 Finisar的产品完全符合以太网、光纤通道FC、 Infiniband、 SONET/SDH/OTN、 CPRI 和 PON 标准,运行时的数据率可超过 100 Gb/s。它们不仅适合长距传输的各种应用,在宽广的电压和温度范围内都具有卓越的性能,而且可以最大限度地降低抖动、电磁干扰 (EMI) 和功耗。
 Finisar拥有垂直生产链,从芯片、激光器/探测器、到光模块,大部分产品都由公司自主设计制造。公司各种激光器均已形成量产,抢占了市场先机。垂直生产链形成的成本优势促使Finisar面向全球的快速扩张。目前,Finisar的业务不仅仅限于美国、马来西亚、日本、澳大利亚,以及中国的香港、上海、深圳、无锡均设有子公司。

1.5 100G光模块市场紧缺,核心产品优势明显
 传输速率是光模块重要的技术指标,随着光通信行业的不断发展,高速率产品是光通信行业的发展趋势。电信市场(Telecom)和数通市场(Datacom)是高速光模块需求的主要驱动力。北美数通市场正在进行40G到100G的换代升级,是当下高速光模块的主要增长点;当5G建设启动后,电信市场基站前传/回传对高速光模块需求,预计将超出数通市场。 目前,中低速光模块由于技术门槛较低,市场竞争激烈,毛利率水平较低;而100G及以上的高速光模块具有一定的封装技术壁垒、芯片芯片相对较紧缺、下游客户验证严格,且市场需求旺盛、利润率较高,吸引光模块厂家积极转型向高速业务发展。
 Finisar紧跟趋势,拥有100G QSFP28和100/200G CFP2-ACO两类100G光模块核心产品。其中,100G QSFP28主要用于数据中心市场,其中用于数据中心互联的长距离产品LR4优势明显; 100/200G CFP2-ACO主要用于电信市场,其核心优势在于舍去DSP,使得相干100G光模块与系统形成模拟通信,大幅减少能耗。高速光模块成为核心产品无疑是未来为公司可观营收的强心剂。
1.6 技术创新步步为营,垂直整合突破瓶颈
 在公司发展早期,Finisar的多项首创技术为公司起步提供了强劲源动力。 1992年-2002年十年间,Finisar首创六种特定功能光模块,在早期实现了产品辨识度和独特性,包括850nm的千兆多模和VCSEL光模块;带数字诊断光模块; SFP光模块CWDM GBIC光模块和DWDM GBIC光模块。以数字诊断功能为例,光模块具有微处理器和诊断接口,可以提供各种数据链路性能信息。用户可实时远程监测网络中任意光纤光模块的接收光功率等参数,向网络管理员提供了高度精确、经济有效的工具,以实施可靠的网络性能监测。
 2002年起,Finisar第二轮技术更新主要通过并购完成。具备一定行业地位和经济实力后,Finisar先后于2002年至2014年间进行了对Honeywell、 Infineon、 BIGBEAR 等公司的11次收购与合并,获得VCSEL、 10G、 40G等核心技术。在不断的技术创新和垂直整合的推动下,Finisar成功实现了健康长期的发展。



二、 经营分析
2.1 数通业务占主导,100G产品成为新的驱动
 
 数据通信业务(Datacom)一直占据Finisar的大部分营收份额。 2013-2015财年,传统数据中心兴建对低速光模块的需求增长较快,带动Finisar数通业务稳健增长; 2015-2017财年,数通市场增幅放缓,占营收比例略有下滑,主要原因是模块高速化演进导致的10G产品需求量下降。
 2017财年,数通业务收入10.41亿美元(占总收入的72%),较前一年增长12%,在数通市场比重减少的同时营收实现增长,主要归功于100G光模块产品的需求量增长;电信业务(Telecom)收入4.07亿美元,较上年增长22%,增长原因主要是中国地区的基础设施支出的增加,特别是对100G产品,如对波长选择开关WSS和ROADM线卡日益增加的需求。

二、 经营分析
2.1 数通业务占主导,100G产品成为新的驱动
 
 数据通信业务(Datacom)一直占据Finisar的大部分营收份额。 2013-2015财年,传统数据中心兴建对低速光模块的需求增长较快,带动Finisar数通业务稳健增长; 2015-2017财年,数通市场增幅放缓,占营收比例略有下滑,主要原因是模块高速化演进导致的10G产品需求量下降。
 2017财年,数通业务收入10.41亿美元(占总收入的72%),较前一年增长12%,在数通市场比重减少的同时营收实现增长,主要归功于100G光模块产品的需求量增长;电信业务(Telecom)收入4.07亿美元,较上年增长22%,增长原因主要是中国地区的基础设施支出的增加,特别是对100G产品,如对波长选择开关WSS和ROADM线卡日益增加的需求。
2.2 数通100G光模块增速明显,盈利能力再创新高(2/2)
 2016年以来,Finisar的100G光模块业务增长迅猛。 2017财年(2016.5-2017.4),Finisar应用于数据中心的100G光模块同比增长率达80%以上。其中第一季度和第三季度100G光模块销售收入表现超预期,同比增长115.8%、 110%,收入翻番。
2016年9月推出的100G QSFP28同样增长强劲,FY2017Q4(2017.2-2017.4)环比上涨30%,营收约7500万美元。
 100G光模块销售收入的攀升带动了数通业务的增长。 2017财年各季度数通产品销售额环比增长较为稳定,增长主要受到CFP、 CFP2、 CFP4和QSFP28 100G光模块的强劲需求驱动,其中Q1环比增长率若剔除无线收发器和40G收发器销量下降的影响为3.1%; 电信业务环比增长率则下降明显,主要原因是受本财年电信产品价格更新的影响以及预期外的传统产品需求下降,例如10G固定波长和可调波长模块和放大器等。
2.3 扎实生产,2017迎来盈利大幅向好的转折
 
 Finisar 2017财年Q1、 Q2、 Q3和Q4的营业收入分别为3.41、 3.69、 3.81、 3.58亿美元,同比增长9%、 15%、 23%、 12%。前三季度(2016.5-2017.1)营业收入逐步攀升,主要得益于100G产品销售收入的不断提升;而第四季度(2017.2-4)整体销售收入较Q3减少2310万美元,环比下降6.1%,其中电信市场销售额环比减少2020万美元,下降18.2%,数通市场销售额环比减少280万美元,下降1.1%。 主要原因是电信市场中国OEM客户的收入减少以及全年整整三个月电信价格下滑的影响。数通市场部分,100G QSFP28型收发器销售额增长超过30%,然而这种增长被10G及以下的短波收发器的需求下降所抵消。
 净利润总体与营业收入趋势保持一致,同比平稳增长,且第四季度有所下降。 2017年,Finisar四个季度净利润分别为0.24、0.49、 0.46、 1.30亿美元,同比增长606%、 634%、 284%、 896%。 Q4营业收入有所下降,但净利润有跳跃性增长的主要原因是Q4包含了103.3百万美元的递延税资产 补贴。
2.4 投入带动产出,员工激励注入新的活力
 在经历2015-2016财年的研发费用增长放缓后,Finisar于2017财年重新扩大了研发部分的投入,研发总费用为2.18亿美元,同比增长7%。 2013-2015财年研发费用的增量,主要来自研发新产品的材料成本和实验成本的增加;而2017年研发费用的增量,主要是对研发部门员工薪资的增加。作为发展较早、技术较成熟的光模块公司,Finisar旨在由科研成本投入转向员工激励,促进新一轮产品升级与更新。
 细分现金流与研发费用类似,在近五年保持增长趋势。 2017年经营性现金流为2.28亿美元,同比增长24%,稳步提升。其中,存货增加0.74亿美元以匹配日益增长的销售需求; 2017年投融资现金流在经历2015和2016年的缩减后有大幅增长,公司重新焕发生产经营的活力。可以看出,2017年起,公司着力在现有优良基础上进行新一轮的研发和投资,为创收注入新的活力。
2.5 中国市场举足轻重,全球设厂不断扩张
 2014年起,中国取代马来西亚成为Finisar第二大销售市场,且比重仍在不断攀升; 2017年,Finisar在中国总销售收入为3.59亿美元,占总销
售收入的25%。由于中国市场主要需求是电信业务产品,这也带动了公司电信业务的不断增长。 2017年中国市场处于4G建设的尾声,以往贡
献了公司20%全年收入的中国OEM厂商需求量明显下降,处于历史底部水平;但随着5G建设启动在即,凭借与中国良好的合作关系,Finisar
有望迎来新一轮的业绩增长。长期来看,Finisar对中国市场的进一步增长抱有强烈期望。
 随着全球市场需求增多,Finisar逐步在全球建设和扩张公司与厂房。目前,Finisar在美国、中国、马来西亚、澳大利亚、以色列、瑞典、德
国、印度、新加坡九个国家设有公司。截至2016年5月,Finisar全职及合同工共计13400人,其中美国员工1000名,中国及马来西亚员工
11200名。另外,Finisar为适应需求增长,多次对全球厂房进行扩建。例如,中国无锡(主要生产WSS、 ROADM线卡)厂房2016年厂房总
面积扩建至1350000平方英尺,较2012年增幅55%,且厂房实现租赁到自有的过渡。

2.6 下游客户面向主流ICT设备商、合作稳定
 Finisar业务领域广泛,产品面向数通和电信市场,客户多为规模较大的存储系统、网络设备和通信设备制造商。数通公司如博科、思科、戴尔、惠普、 IBM、瞻博;电信公司中,爱立信、烽火通讯、富士通、华为、诺基亚、中兴等均是Finisar长期稳定的客户源。
 Finisar的客户源较为稳定与分散。近五年来,前十大客户的总销售额占比稳定在55%左右,其中思科系统连续五年销售额占比超过10%,华为在2012、 2016和2017财年的销售额超过公司总销售额的10%,其他客户的占比均未超过10%。稳定和分散化的客户结构使得Finisar具备较为健康的下游环境。
2.7 VCSEL全球领先,消费级产品或成新的爆点
 Finisar 是业内公认的垂直表面发射激光器 (VCSEL) 制造和技术领域的全球领导者,作为较早推出850nm VCSEL光模块的公司,Finisar具有多项专利和首创,是少数几家具备量产能力的公司,形成了销售优势。目前为止,Finisar以累计超过1.7亿的出货量,在VCSEL商业应用方面处于绝对领先地位。
 VCSEL激光器是3D Sensing组件的重要组成部分,其技术水平对3D Sensing组件的稳定运行起到关键作用。 VCSEL大规模应用于消费电子领域的蓝图正在展开,其中智能手机领域对其需求尤甚。消费电子风向标苹果公司研发的一款VCSEL激光系统,将其整合至iPhone 8手机中,帮助实现AR功能。此外,VCSEL在 5G、物联网、红膜识别、自动驾驶等新兴技术中都有旺盛的需求。 Finisar表示,公司已在2017财年第三季度增加了VCSEL激光器的产能,并预计于2018财年第二季度上市销售。公司可凭借该产品进入消费电子市场,加大产能获取行业红利, 或为公司业绩的一个新的增长点。

三、 总结与建议
 
 随着北美数据中心高速光模块更新换代的持续进行,以及即将开始的5G大规模建设,乃至2021年起中国数据中心光模块的高速化,高速光模块产业在未来可以预见的几年内将持续景气。
 Finisar具备如下优势:① 产品具有首创性,且产品线覆盖最全,核心技术的掌握和领先使产品具有较强的竞争力,利润空间大。 ② 下游客户优质且结构健康。 Finisar的长期合作公司包括思科,戴尔,IBM,华为,中兴等数通和电信顶尖 公司,且不依赖于某一客户实现营收,下游环境健康稳定。
 Finisar作为最大的光模块制造公司,大型数据中心光模块升级到100G的关键机遇有望使其在高速光模块市场继续巩固领先地位。 2017上半年,Finisar营收1449百万美元(同比+15%),并且毛利率35%,净利率17%,高于行业平均水平。
  风险提示:北美数据中心投资建设放缓;全球5G大规模建设进度低于预期。


相关阅读:

国际光通信重点企业研究之康宁——光棒玻璃龙头康宁,百年王者起伏录
http://www.funsso.com/news/industry/527.html
国际光模块重点企业研究之_Finisar: 光模块国际龙头,高速光模块+3D Sensing注入新活力
http://www.funsso.com/news/industry/518.html

国际光模块重点企业研究之Oclaro:100G光模块产品业绩激增,掌握关键芯片技术
http://www.funsso.com/news/industry/531.html 相关阅读:

在线客服
  • 销售热线
    027-81318600